Aumentano le evidenze di un'inversione della tendenza secolare dei prezzi dei titoli azionari

Un risultato secondario degli eccezionali stimoli fiscali e monetari che hanno avuto luogo tra il 2020 e il 2021 è stata la speculazione dilagante nei mercati finanziari. Questo comportamento esuberante si è esteso dal settore immobiliare ai titoli tecnologici, alle SPACS, agli NFT e naturalmente alle criptovalute. Da quando i prezzi delle azioni hanno iniziato a scendere a gennaio, tuttavia, abbiamo continuato a credere che il mercato secolare rialzista, risalente al 2009, sia intatto, e che sia possibile un'ulteriore fase di rialzo. Abbiamo quindi ipotizzato che l'attuale ribasso sia una correzione anticiclica in un trend rialzista secolare, piuttosto che un ribasso primario pro-trend nel contesto di un mercato ribassista secolare. La distinzione è incredibilmente importante perché i trend dei mercati ribassisti primari, che si sviluppano nel contesto di un mercato secolare rialzista, sono quasi invariabilmente contenuti, sia per quanto riguarda l'entità (15-25%), sia per quanto riguarda la durata (6-9 mesi), o per quanto riguarda entrambi i fattori. Questo, rispetto alle perdite tipiche del 40-60%, e dei 15-24 mesi quando il movimento secolare è ribassista. Noi di Pring Turner chiamiamo i primi " borseggiatori", perché hanno l'effetto di danneggiare temporaneamente i portafogli. I secondi li chiamiamo "rapinatori di banche" perché il loro effetto è molto più profondo. L'attuale mercato orso primario, a -20%, non ha ancora superato l'intervallo dei borseggiatori né per ampiezza né per durata. Tuttavia, alcuni dei nostri indicatori che monitorano le tendenze secolari si sono spostati nel campo ribassista o sono proprio alle sue porte. A complicare le cose c'è il fatto che molti indicatori a medio termine prevedono un rally estivo. Se il toro secolare è ancora vivo, mentre alcuni indicatori di lungo termine si trovano a livelli cruciali di tenuta, sembra un momento come un altro per aspettarsi la ripresa delle azioni. In conclusione, se è in corso un nuovo mercato orso secolare, potremmo non scoprirlo prima dell'autunno.

Tendenze secolari ed eccessi di inflazione/deflazione

Tutti i mercati orso secolari sono caratterizzati da un calo a lungo termine (da 10 a 20 anni) dei titoli corretti per l'inflazione. Questi trend negativi pervasivi sono quasi sempre causati da un'elevata inflazione dei prezzi, ma possono anche essere caratterizzati da un'eccessiva deflazione, come nel 1921, nel 1929-1932 e, più recentemente, nella parte finale della crisi finanziaria del 2008/inizio 2009.  Queste insolite oscillazioni delle forze inflazionistiche e deflazionistiche riflettono problemi strutturali di più lungo periodo, motivo per cui i movimenti secolari dei prezzi si estendono tipicamente tra i 10 e i 25 anni. Questo punto può essere apprezzato osservando la pletora di recessioni che si sviluppano durante i periodi secolari ribassisti (questi ultimi evidenziati nelle zone ombreggiate in rosa) nel grafico A1 e la loro scarsità dopo il 1900 nei periodi secolari toro non ombreggiati. Anche le recessioni che si sviluppano nel contesto di un toro secolare sono generalmente lievi (1960 e 1990) o brevi, come nel 2020. A causa della lunghezza di questi movimenti di prezzo a lungo termine, di solito è possibile individuare le inversioni solo diversi anni dopo il punto di svolta finale. Citare un'inversione a 5 mesi da un possibile massimo (gennaio 2022) con un certo grado di certezza è quindi un po' azzardato.

I movimenti secolari dei prezzi in una prospettiva storica

Il grafico A1 isola le tendenze secolari dalla metà del XIX secolo. Le linee verticali spesse indicano i sei precedenti picchi secolari dei titoli azionari statunitensi corretti per l'inflazione, mentre le aree ombreggiate rappresentano la loro successiva traiettoria negativa. Sebbene in questo modo si possano identificare tutti i massimi di prezzo, non tutti i picchi dell'oscillatore sono stati associati a un ribasso secolare delle azioni. Si pensi alla fine degli anni 1870 e all'inizio degli anni 1880. A maggio questo indicatore si è appiattito, ma l'oscillatore, calcolato dividendo la media mobile esponenziale a 60 mesi per quella a 360 mesi, è ancora in crescita. È inoltre importante notare che attualmente si trova a un livello già visto una sola volta in passato, alla fine del primo boom tecnologico. Per salire ancora di più da qui sarà necessaria una dose monumentale di slancio verso l'alto in un momento in cui i dati più recenti di diversi indicatori secolari hanno iniziato a muoversi nella direzione opposta. I movimenti azionari secolari sono strettamente legati alle oscillazioni dell'inflazione e della deflazione.

A questo proposito, il grafico A2 confronta i titoli azionari aggiustati per l'inflazione con un oscillatore di prezzo a lunghissimo termine per le materie prime industriali. Al fine di corrispondere alle fluttuazioni del mercato azionario, l'oscillatore è stato tracciato inversamente. Di conseguenza, quando questa linea di momentum è in aumento, riflette un calo delle pressioni inflazionistiche, generalmente rialzista per le azioni. Le zone della curva rossa ci indicano quando l'oscillatore segnala un contesto secolare negativo. Ciò si verifica quando l'oscillatore si trova al di sotto della sua media mobile a 48 mesi. Questo approccio non rileva i mercati ribassisti deflazionistici, motivo per cui i sell-off del 1929-32 e del 2000-2002 non sono stati segnalati. D'altra parte, ogni volta che si attiva un segnale di vendita, di solito segue o è già in corso un movimento ribassista. Tra i difetti si annoverano il fatto che l'allarme del 2005 è stato anticipato e che il segnale del 1990 si è rivelato un falso segnale. Tuttavia, questo è l'unico caso in 120 anni di storia. L'indicatore ha inoltre segnalato con eccessivo ritardo il via libera nel 1949 e nel 2009. All'inizio di quest'anno è scattato un segnale di vendita che ha spinto questo approccio verso l’ipotesi del campo ribassista secolare per le azioni e in quello rialzista per le materie prime industriali. Il rapporto tra azioni e materie prime è un'altra relazione utile da seguire. Quando è in rialzo, indica che le azioni non sono influenzate da ciò che accade nei settori delle materie prime. Da un punto di vista di tendenza primaria, tuttavia, le inversioni al ribasso di questo rapporto indicano che l'aumento delle materie prime sta iniziando a influenzare negativamente i profitti ed è un segnale di indebolimento del mercato toro, o peggio, per le azioni.

Questa relazione vale anche per le tendenze secolari, come si può vedere dall'oscillatore dei prezzi a lungo termine nella finestra inferiore del grafico A-3. Ancora una volta, è evidente che ogni picco secolare è stato segnalato dall'oscillatore, ma non tutti i picchi dell'oscillatore sono secolari. Recentemente è sceso al di sotto della sua media mobile e molto probabilmente ha raggiunto il picco per l'attuale ciclo di tendenza primaria. In alcune occasioni, l'oscillatore si è prestato anche alla costruzione di trendline. In effetti, è stato possibile costruire trendline ascendenti per i tre precedenti mercati toro secolari. La loro violazione ha confermato la presenza di un picco. Attualmente l'oscillatore si trova proprio in corrispondenza di una quarta trendline rialzista. I prossimi due mesi decideranno probabilmente se verrà violata o se si concretizzerà un terzo rally dell'oscillatore post 2010.

Una caratteristica importante di un mercato orso secolare si verifica quando il CPI supera il 7,5% su base annua (grafico A-4). Questo è accaduto dieci volte dal 1900. In ogni occasione, con la notevole eccezione del 1951, i titoli azionari rettificati per l'inflazione si sono trovati in una fase di ribasso secolare. Questi casi sono stati contrassegnati dalle linee rosse verticali. Questa osservazione sottolinea il fatto che gli orsi secolari sono causati da squilibri strutturali e non ciclici. Uno dei motivi è che l'inflazione colpisce maggiormente le classi di reddito più basse. Sfortunatamente, queste ultime hanno una curva di domanda molto elastica e di conseguenza trovano molto difficile adattarsi a un rapido aumento dei prezzi. Vale la pena notare che l'esempio del 1951 è stato preceduto nel 1950 da un massimo del +6,5% nella ROC a 18 mesi per la M2 corretta per l'inflazione.  Confrontate questo dato con quello del 2021, quando il ROC ha raggiunto il record del +25% dopo il 1945. Infine, vale la pena ricordare che la situazione del 1951 si è sviluppata all'inizio di un mercato toro secolare (1949-1965/6), mentre molti indicatori suggeriscono che, dopo 13 anni, siamo attualmente più vicini alla fine di un mercato toro secolare.

Azioni rispetto a M2

Una delle nostre relazioni di lungo periodo preferite è il rapporto tra azioni e massa monetaria (M2). Quando è in aumento, significa che gli operatori del mercato azionario si aspettano che nuove iniezioni di liquidità influiscano positivamente sull'economia e sugli utili aziendali.  Un rapporto in calo, invece, implica che gli operatori di mercato sospettano che la liquidità immessa nel sistema sia insufficiente, con conseguente rallentamento della crescita o addirittura una vera e propria contrazione dell'attività. Il rapporto è utile sia da un punto di vista secolare che di tendenza primaria. Il grafico A-5, ad esempio, mostra che segue abbastanza da vicino i movimenti secolari dei prezzi dei titoli corretti per l'inflazione. Una tecnica per isolare lo stato del trend secolare consiste nell'osservare quando il rapporto incrocia al di sopra o al di sotto della sua media mobile ritardata a 96 mesi. I periodi in cui il rapporto si trova al di sotto della sua media mobile sono stati identificati con sfumature rosa. Si noti che nei 120 anni di storia del grafico si sono verificate pochissime oscillazioni, quindi un incrocio di solito rimane in vigore per molti anni. L'ultimo grafico ci dice che il rapporto è appena sopra la sua media mobile. Le linee verticali segnano i picchi dell'oscillatore, due dei quali sono stati seguiti da un mercato orso secolare di qualche tipo. L'indicatore è attualmente posizionato in modalità rialzista sopra la sua media mobile semplice a 24 mesi. Tuttavia, ha iniziato a diventare piatto, il che potrebbe preludere a un'inversione al ribasso. Questa relazione richiede chiaramente un attento monitoraggio in futuro per un possibile segnale di vendita secolare.

Il grafico A-6 fa un ulteriore passo avanti concentrandosi sul periodo successivo al 2000. Ci sono un paio di punti da sottolineare. In primo luogo, il rapporto ha subito una probabile falsa rottura al rialzo di un modello di accumulazione massiccio. La rottura è estremamente vicina alla conferma, che avverrebbe con un calo decisivo al di sotto della trendline rialzista 2009-2022 e della media mobile ritardata a 96 mesi. Poiché il KST a lungo termine è in modalità ribassista, le probabilità di una rottura al ribasso sono maggiori. Altrettanto importante è il fatto che l'S&P corretto per l'inflazione, si trovi appena un soffio sopra la sua trendline secolare ascendente 2009-2022.

L'indicatore Shiller PE

Il PE di Shiller cerca di attenuare le fluttuazioni cicliche calcolando gli utili aziendali reali su un periodo di 10 anni. La maggior parte degli osservatori lo interpreta come una misura di valutazione, ma noi lo consideriamo più come una misura di sentimento, che riflette le gigantesche oscillazioni psicologiche tipiche dei movimenti secolari dei prezzi. Queste oscillazioni possono essere seguite in modo approssimativo osservando il rapporto insieme alla sua media mobile a 96 mesi. I periodi positivi sono evidenziati in verde nel grafico A-7, quelli ribassisti in rosso. A fine maggio, il PE si trovava a cavallo della trendline rialzista 2010-2022 e della media mobile. Se dovesse scendere molto al di sotto di esse, confermerebbe al di là di ogni ragionevole dubbio che il breakout al rialzo del 2021 è stato una mossa di esaurimento, collocando di fatto questo indicatore nel campo dei mercati secolari ribassisti. Il recente appiattimento dell'oscillatore dei prezzi mostra che anche questo potrebbe essere pronto a diventare negativo.

Il confronto tra il PE e il rendimento dei titoli di Stato offre una prospettiva di lungo periodo sul rendimento attuale tra azioni e obbligazioni.

Il grafico A-8 mostra che un'inversione al ribasso di questo rapporto ha evidenziato numerosi segnali ciclici di vendita, alcuni dei quali sono stati segnalati con le frecce piccole di colore rosso. Peggio ancora, il rapporto stesso è sceso decisamente al di sotto della sua trendline rialzista post-crisi finanziaria e della sua media mobile a 96 mesi. Possiamo notare che il rapporto stesso ha violato la sua trendline rialzista 2009-2022 e ha incrociato la sua media mobile a 96 mesi. Probabilmente più importante è il fatto che l'oscillatore di prezzo è sceso al di sotto della sua zona di ipervenduto per la terza volta dal 1929. Entrambe le precedenti inversioni hanno segnalato con precisione la fine dei rispettivi mercati toro secolari.

Conclusioni

Non possiamo essere certi che il mercato secolare rialzista dei titoli azionari sia finito, ma è abbastanza evidente che gli indicatori si stanno attualmente muovendo in questa direzione. Molti altri sono sull'orlo di un segnale di vendita. Lo S&P aggiustato per l'inflazione ha raggiunto il supporto sotto forma di trendline secolare ascendente (grafico A6) e diversi indicatori intermedi sono in grado di sostenere un rally estivo e quindi di evitare un ulteriore deterioramento. Detto questo, ci sono abbastanza segnali ribassisti di carattere secolare che consigliano la necessità di assumere un atteggiamento cauto fino a quando le evidenze non inizieranno a muoversi in una direzione più positiva.

 

traduzione a cura di Mario V. Guffanti